【导语】11月国际油价月均价小幅下行，整体表现抗跌。供应过剩的中长期利空与地缘、制裁交织的短期支撑相博弈，油价拉锯。12月过剩压力的主要利空背景下，国际油价仍有下行预期，供警惕宏观和地缘不确定性。
2025年11月，国际油价震荡走弱，但整体呈现抗跌态势。截至11月28日，本月美原油均价59.48美元/桶，环比下跌0.98%，同比去年同期价格下跌14.46%；Brent原油月均价63.66美元/桶，环比上月下跌0.46%，同比下跌13.09%。根据11月驱动油价变动的主要事件（图1和表1），供应过剩压力与地缘风险交织博弈，多层面风险因素扰动宏观情绪，国际油价短期下方支撑，但中长期下行趋势不改。
事件一：宏观-美国非农就业数据延迟发布且“好坏参半”
受美国政府停摆影响，美国9月非农就业数据11月才正式发布。作为美联储货币政策选择的重要观察指标，数据呈现“好坏参半”特征。一方面，9月新增非农就业人数11.9万人，显著高于市场预期的5.1万人，且私人部门平均每周工时维持34.2小时，企业未大规模缩减用工成本；另一方面，美国失业率上升至4.4%，且平均时薪环比增速下降，且新增就业高度集中在教育保健服务、休闲和酒店业等少数行业。数据的滞后与信号模糊特征使得其对市场降息预期指向有限。
11月市场对美国降息预期经历“过山车”式波动变化，月内美联储官员言论与市场经济数据均对市场降息预期判断产生影响。10月议息会议中鲍威尔对12月降息的偏“鹰”表态一度引发市场对12月降息从完全定价到押注概率跌至30%以下。美国政府停摆结束后，部分重要数据出炉，失业率上行显现的劳动力市场的风险推动市场押注再度回升。11月下旬纽约联储主席威廉姆斯的鸽派表态更是成为12月降息押注转折点，市场预期再度快速升温。整体来看，12月降息选择或会顺应市场降息押注趋势，但警惕市场高位预期落空带来的利空调整。
事件二：地缘-美国再度加力推动欧洲地缘和平协议签署
2025年俄乌冲突陷入“动态僵局”，�；鹦檎床恍荩匠中褂梦奕嘶藕偷嫉セ髦匾枋ㄓ绕涫悄茉瓷枋�。同时，欧美对欧洲某国的制裁迭起，能源设施遇袭叠加制裁不断加码对欧洲某国的原油贸易流向和国际原油价格的波动均产生明显影响。11月美俄拟定“28条协议”、后乌克兰拒绝该协议而修改为19条草案，月内油价一度受地缘支撑弱化影响而下跌。但整体来看，俄乌地缘仍然有较大变数，和平协议签署的核心利益分歧并未得到好的弥合解决方案，因此地缘局势仍然“摇摆”，地缘风险仍将是强化油价波动的重要因素。
事件三：库存-美炼厂开工存回升预期，原油加工需求或增加
据EIA数据显示，截至2025年11月21日当周，美国炼厂开工率回升至92.3%，较10月31日当周提升6.3个百分点，带动炼厂原油加工量增加118.7万桶/日�；诿懒冻Эぜ窘谛员硐�，以及欧美中质馏分油裂解价差表现偏强带来的利润支撑，12月美国炼厂开工率仍有提升预期，原油加工需求或进一步回升，并且美国商业原油库存也处于近五年同期偏低水平，或对油价具有一定支撑效果。
[结语] 复盘11月，国际油价月均价小幅下行，整体价格走势呈现震荡偏弱态势，但相对而言表现抗跌。供应过剩带来的中长期利空压力与地缘风险、制裁交织带来的供应端受损担忧短期支撑相博弈，油价运行呈现态势拉锯。展望12月，国际油价仍有下行预期，供应过剩仍将是油价的主要利空因素，同时，宏观和地缘所面临的不确定性较大，一方面是美联储降息预期“摇摆”，另一方面是地缘风险与博弈的复杂交织，欧洲、南美地缘谈判前景存较大不确定性，油价波动或被放大。
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