周末，长城汽车的“年度业绩”与“开年首月战报”接连落地：2025年公司净利润99.12亿元，同比下降21.71%，初看略逊预期；与此同时，1月产销数据同比增长11.59%，销量走势释放出积极信号。
不少粉丝朋友对长城汽车H还是相当关注的，今天的内容，我们就一起再来看一看晓荣老师最新的点评看法。
以下为点评内容：(长城汽车AH同股同权，但谈到估值均指H)
一、首先是一月销量简评
首先同比长城是增长的，环比下降幅度是小于行业平均的。怎么看这个事情，同比增长倒不是说多厉害，只是比自己去年厉害，但去年基数低，倒也不值得骄傲。
环比降低低行业平均值小，其实说明两个问题，行业都降，主要补贴退坡，外加春节前后这个两个月这样也算正常。
就长城自身而言，算是中规中矩，也谈不上特别好，不过相对还行，是按照自身的节奏和进度在走的。下图是我用Deepseek统计的销量数据(蔚来和理想的AI因为口径原因有几十辆的误差)，供参考：
关注的几个点：
1.一月销量中，三个主流车坦克，哈弗和皮卡应该说都还中规中矩。魏派相对来说还不错，但还需努力，直营店铺下去之后的后续再看看吧。
2.另外，新能源补贴退坡确实有影响，对行业和对长城都有，不过长城油车电车都厉害，所以这也是我之前月报说过，如果今年卷了，长城自己的赛道和国际化可能会相对没那么卷的原因，从一月数据有已经表现出来了。
3.考虑到下个月是春节月，理解大型制造业的都应该理解春节月的情况。所以可能下月也未必很好，到时候3月的产销数据再详细点评。
二、其次是业绩快报简评
这个周五我在价投圈就简评过了，这里整理、汇总一下主要观点：
长城汽车业绩快报内容要点，2025年营业总收入2227.90亿元，同比增长10.19%，净利润99.12亿元，同比下降21.71%，本报告期公司实现销量和营业收入的同比增长，同时加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润下降。
长城业绩交流会上提到的我觉得有用的内容：直营店投入增加17亿，广告费多了十几亿，以上是大头。年终奖金46亿，和去年差不多，略多一点，计提30亿左右。
结合以上两个信息分析一下：
我11月月报预计过长城的利润，如下图，现在是错的，而且股价提前反应了。
虽然我知道实际可能会小于这个数，但我确实没预计到会小这么多，实际上就是，我考虑到四季度活很多，有时候会有一大笔资本开支，但是我不能因此低估长城的赚钱能力，尤其是量价都表现向好的情况下，从评估未来赚钱能力的角度134亿这个数字“没问题”。
虽然我之前低估了资本开支的幅度，但本来评估业绩也是看未来的赚钱能力，稍后我会分析直营成本对2026年业绩的影响。
如果把直营店投入增加17亿，广告费多了十几亿加回去，这种“一次性”资本投入加回去，也就对得上了。长城的销量增加(7%)，高端车占比提升(营收增10%大于量的增速)。在这种情况下，因为直营店的快速扩张的“一次性”投入，而去得出长城未来赚钱能力变差的结论也是不合适的。虽然“业绩增速跑步机上的老鼠”们可能会得出变差了的结论。
但这次的资本开支再次证明了我之前说过的一个观点，对于汽车行业这种重资产周期性的行业，要么仓位要注意，要么就是要有足够的安全边际。这也是巴菲特不喜四个轮子生意的原因，资本开支真的没法逃避，这也是我上面“一次性”要加引号的原因，它是一次性的，但也是不可避免的。
但我认为，假设我是大股东的话，从经营的角度考虑最优解的话，直营店的投入很有必要(这个我一年多前的月报就说过有必要)，奖金也是不能吝啬的。
那么我为啥还做长城汽车呢，一是因为我作为男人本来就喜欢车(巴菲特也不例外要不然也不会翻车不止一次)，二是因为我以前月报说过，上一轮是国产替代，未来一轮是因为国际化，中国必然会出现中国的BBA、中国的丰田，而我认为长城是其中之一(我认为更像是中国的宝马)。而这个过程伴随增量，有增量的话，也不是不能容忍重资产周期性这个缺点。
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从价投方法论的角度来说，如果是偏短期的思维，上述做法合理，但未来也有后悔的可能性，但如果决定长期注意思维，短期因为小事情反复其实也是定力不够的表现。至于想怎么做自己决定，但未来的可能性都要能接受。其实对于价投来说，短期(买)卖在最高(低)点其实并不是最重要的。
那么对于未来的直营的资本开支的推算怎么算呢，其实我们群里的小伙伴天总给我们测算了一下，他以前自己创业加盟过品牌的店有开店经验，他人肉统计和测算开店的情况。有些道理，和他的聊天已经转发在价投圈(详细数据可回顾价投圈)，这里我就简单总结一下。
上图是部分，汇总如下：
这部分结论是：长城汽车单店成本在800万左右，2025年一线城市覆盖完毕，后续还会继续开，我们的看法是覆盖完全好一些，除开一线城市单店会便宜，预计店均600万成本。估计2026年开店这块还有10~20亿的支出就能覆盖完全了，后续测算业绩我们会考虑上这点。
三、关于长城H估值层面：
那么最后就可以说估值了，依据业绩快报的业绩，长城汽车H2025年静态PE9.9倍，依然在合理区间。既然现在市场先生悲观，那姑且就用这个业绩看吧。但长城的价和量和营收都是向好的没理由认为长城的能力变差了，只是汽车这个行业本身的重资产周期性就这样，全行业都是，这就是为啥汽车行业的估值我们说10倍PE合理而不是15倍PE。
所以按能力算长城不差，要乐观的，而且相对行业其实反而更好。重资产和周期性的属性已经包含在8~10倍这种低估值的考量里了，市场情绪可以杀，但我是不鸟市场情绪的，我不看这么短，我看的是未来中国的BBA的养成之路。
现在年初展望2026年业绩为时尚早，我上述表格里预计了可能得乐观中性悲观的销量，长城的单车利润不考虑“一次性”资本开支，其实已经1万左右这个级别，然后乐观的乘上单车1万的利润差不多就是，141亿吧。理由上期说过，只要销量和经营没出问题，这个数字评估长城近年的“业绩能力”是没问题的。
当然如果考虑安全边际，可以减去10~20亿现在就已知的直营店的资本开支，还有可能的卷营销开支，那么按长城自己股权激励的100亿来看应该也是问题不大。后续月报会持续跟进和调整。
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