随着上市公司中报的陆续披露，越来越多的基金大佬持仓随之曝光。相比于此前的二季报披露，基金中报披露的是整体的持仓，能够较为全方位的展现大佬的整体投资思路。
我们认为相对于大佬们的前十大持仓，大佬持仓中的“隐形持仓”同样值得重视，尤其是像持仓中排在第11-20位的公司，大佬们没准也会打一些提前量在里面。
今天的文章我们就一起先来看一看易方达张坤中报更新的隐形持仓。(中报前十大作业可回顾：张坤，逆势加仓！)
以下为主要内容：
从基金中报披露信息来看，张坤的持仓策略依旧延续了其长期聚焦头部核心企业的风格。
这一特点在隐形持仓(即持仓排名11-20位的个股)中体现得尤为明显——受重仓头部公司的配置逻辑影响，隐形持仓个股的仓位普遍偏低，往后部分个股持仓规模仅为数万元级别。
对于管理规模庞大的张坤而言，如此体量的持仓占比微乎其微，对整体组合业绩的影响十分有限，因此本次暂不将其作为重点展开。
经过对基金中报数据的梳理，在剔除同时出现在不同基金“十大重仓股”的标的后，张坤管理产品的隐形持仓(持仓排名11-20位)中，仍保有一定规模配置的公司包括：分众、美团、港交所、贝壳、网易、腾讯音乐、海天味业、富途控股、盈透证券等。
从具体操作来看，加仓与新进动作尤为突出：分众传媒是本次隐形持仓中的重点加仓标的，同时，张坤还新纳入了贝壳、网易、腾讯音乐、海天味业H、盈透证券四只个股，进一步丰富了隐形持仓的标的池。
而在减持调整方面，受外卖行业竞争加剧等因素影响，美团则成为主要减持对象；此外，张坤还对富途控股等标的进行了阶段性兑现。
整体来看，张坤此次在隐形持仓方面，主要增进了对相对低估中概股方面的配置，并调整了行业基本面短期波动的相应公司。
(注：中报持仓信息截止二季度末，属于滞后信息，故持仓动向仅供参考。)
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这里，我们再来看看张坤中报的观点。
每逢披露报告，张坤都会详细分析市场和投资感悟，我们认为这是其报告中的精华所在，一起再来学习一下：
1.老百姓并非没有消费的能力
在最新披露的半年报里，张坤专门用了较大篇幅展开论述，认为市场对于内需的预期持续偏向悲观，这一观点实则值得商榷。
他的理由包括以下几点：
1.从全国居民人均可支配收入来看，2020年为32189元，2024年为41314元，4年复合增长率为6.4%。
2.从全国居民存款余额，2020年底是93万亿人民币，2024年底达到152万亿人民币，4年复合增长率是13%，大幅超过了同期人均可支配收入的增长速度。
3.如果看居民存款与贷款的差额，2020年底约30万亿，2024年底增长到约70万亿，居民的超额储蓄增加了约40万亿。
对此，张坤得出结论，从数据来看，老百姓并非没有消费的能力。那么究竟是什么影响了人们的消费意愿呢？张坤认为，主要还是对未来的预期。
2.预期是决定消费的重要因素
张坤认为，预防性存款的增加一定程度上对居民消费形成了挤出。
他认为，消费者信心指数也是一个佐证，2020年为120左右，2022年下降到87左右的区间并一直持续至2025年，呈现L型。
房地产作为居民资产的最主要组成部分，价格的持续下行使得居民持续感到资产缩水，加上物价的持续向下压力，都进一步影响了居民的消费意愿。
但是，他认为，投资者在过去四年持续经历这一切后，将现状做了线性外推——即认定居民的长期消费意愿未来会持续当下的趋势。
3.线性预期和目前国内的产业现状成反差
张坤强调，这种预期和目前国内的产业现状形成反差。
在他看来，科技进步和产业升级过去一直持续发生，低附加值的产业迁出，高附加值的产业孕育并持续发展，而更高附加值的产业能够提供给员工更高的工资和生活水平。
毕竟，任何产业的发展进步最终要体现到老百姓的生活水平提升才有意义。相比2020年十九届五中全会提出的“2035年人均GDP达到中等发达水平”的目标，我国目前的经济发展水平和老百姓的生活水平相比中等发达国家仍有不小差距。
所以他相信，只要充分发挥市场经济的力量，产业发展最终将反映在员工和相关辐射行业员工的收入和生活水平提升上；其次，产业的发展会带来政府收入的增加，也将有助于社会保障体系更加完善。
综上，张坤认为，(后续)居民对收入预期的提升和更好的社会保障体系，将使得超过收入增速的存款增速不再有必要，从而再次形成内需循环的正反馈，消费者信心指数也终将摆脱目前的疲弱状态。
4.悲观预期从逻辑上不具备长期存在基础
最后，张坤进一步强调，他的持仓的持仓中有相当比例是内需相关的资产，虽然很难判断市场的悲观预期会维持多久，但他们认为这种悲观预期从逻辑上不具备长期存在的基础。
张坤认为，加上市场先生提供的好价格，长期投资者得以有机会以低估值买入一批高质量的优质上市公司股权，这样的机会是不常见的。
PS:本文内容仅为学习分享，不做投资建议。
